Am Mittwochabend hat Nvidia zum 15. Mal in Folge die Umsatzerwartungen der Wall Street geschlagen. Die Q2-Guidance von 91 Milliarden Dollar liegt sechs Milliarden über Konsens. „This was an extraordinary quarter. Demand has gone parabolic”, sagte CEO Jensen Huang am Ende des Calls. AI-Doomers, die seit Jahren Anleger davon abhalten wollen, an einer der spektakulärsten Rallys der Kapitalmarktgeschichte zu partizipieren, lassen sich davon nicht beirren. Für sie ist jede neue Rekordzahl nur ein weiterer Beleg, dass die Blase noch größer geworden ist. Ich habe daher heute die prominentesten Einwände der Skeptiker aufgelistet und lasse Jensen Huang und CFO Colette Kress mit Originalzitaten darauf antworten.
1. „Die Hyperscaler-Capex-Welle ist bald vorbei.”
Colette Kress:
„With analysts now forecasting hyperscale CapEx to exceed 1 trillion dollars by 2027 and Agentic AI beginning to proliferate all industries, AI infrastructure spending is on track to reach 3 trillion to 4 trillion dollars annually by the end of this decade.”
Kein Unternehmen hat eine bessere Visibilität hinsichtlich der geplanten Ausgaben der Hyperscaler als Nvidia. Die Adoption und die Ausgaben werden nun breiter. Wer hier immer noch den Vergleich mit dem Dotcom-Glasfaserboom macht, verkennt nicht nur die Dimensionen der Investitionen, sondern auch die Nutzung. Laut einem WSJ-Bericht von 2002 waren in den USA nur 2,7 Prozent der installierten Glasfaser tatsächlich in Nutzung. 97 Prozent waren „dark fiber”. Aktuell übersteigt die Computenachfrage das Angebot seit mehreren Quartalen.
2. „Show me the money.”
Jensen Huang:
„And if they (Anmerkung: Hyperscalers) don’t have the compute, they won’t have the revenues. Compute is revenues. Compute is profit. The world is changing.”
Im Grunde wiederholt er nur das, was ausnahmslos alle CEOs der Hyperscaler bei ihren Earnings-Calls berichtet haben. Mit mehr Rechenpower hätten alle mehr Umsatz und mehr Gewinn erwirtschaftet. Und in Referenz zu den kolportierten Umsatzzahlen von OpenAI in Höhe von 5,7 Mrd. Dollar in Q1 und der Verdoppelung der Umsatzzahlen von Anthropic sequentiell in Q2 sagt Huang weiter: „Anthropic and OpenAI […] can grow within 1 month what some of those SaaS companies would have taken a decade to grow.”
Der von Silicon Data bereitgestellte Ausgabenindex für LLM-Token zeigt, wie stark die Nachfrage ist. Trotz eines dramatischen Preisverfalls bei Token haben sich die Ausgaben aufgrund der Nachfrage-Explosion verdoppelt. Jevons-Paradoxon.
3. „Die GPUs sind in zwei bis drei Jahren wertlos?”
Es liegt noch nicht so lange zurück, als gefühlt alle Kritiker von der kurzen Lebensdauer von GPUs redeten. Michael Burry hat mit der These seine Shorts gegen Nvidia und mehrere Hyperscaler begründet. Sein Argument: Microsoft, Alphabet und Meta würden GPUs über sechs bzw. 5,5 Jahre abschreiben, real seien sie aber nach zwei bis drei Jahren ökonomisch obsolet. Daraus konstruiert er eine kollektive Gewinnaufblähung von 176 Milliarden Dollar zwischen 2026 und 2028.
Colette Kress:
„Demand for AI infrastructure continues to expand at an unprecedented pace. The build-out of AI factories is accelerating. The value of NVIDIA AI infrastructure is rising. The price of renting an H100 has risen 20% year-to-date, while A100 cloud pricing is up nearly 15%. …Benefiting from the versatility of our platform and continuous performance enhancements, customers are generating profitable revenue beyond the depreciable life of their GPUs.”
Ein Blick auf den Silicon Data Rental Index bestätigt diesen Befund. Die Cloud-Preise für vier Jahre alte H100 sind seit Jahresanfang um 20 Prozent gestiegen.
4. „AI ist nur eine Wette auf Hyperscaler-Capex. Unternehmen halten sich zurück.”
Hyperscaler haben diesen Superzyklus begonnen, doch zahlreiche neue und etablierte Unternehmen ziehen an. Nvidia weist die Umsätze außerhalb der Hyperscaler nun separat aus. Der Umsatz im Segment ACIE (AI Clouds, Industrial, Enterprise) war in Q1 mit 37,4 Milliarden Dollar gleichauf mit Hyperscale, aber wuchs sequenziell mit 31 Prozent doppelt so schnell.
Jensen Huang:
„We should be growing faster than hyperscale CapEx.”
5. „Custom-Chips der Hyperscaler und die Inferenz-Welle beendet Nvidias Dominanz.”
Google TPU, AWS Trainium, Microsoft MAIA, Meta MTIA, jeder Hyperscaler baut inzwischen eigenes Silizium. Huang adressiert das indirekt. Anthropic war bisher fast ausschließlich auf Custom-Silizium von Google und AWS. Jetzt kommt es zu Nvidia. Im Spitzenmarkt der Frontier-Modelle gewinnt Nvidia nach eigenen Angaben Marktanteile.
Jensen Huang:
„Nvidia is the only platform that runs every Frontier AI model. With the addition of Anthropic to our existing partners – OpenAI, xAI, Meta MSL, Gemini, Microsoft AI, TML, Reflection, Perplexity, Cursor and many others – our share of Frontier AI is growing.”
Auch bei Inferenz und CPUs zeigt sich Huang extrem optimistisch.
„Today, the AI is moving from one-shot inference to reasoning to now agentic. […] We are growing share in inference very, very quickly…Vera CPU opens a brand new 200 billion dollar TAM for NVIDIA, a market we have never addressed before. We have visibility to nearly 20 billion in total CPU revenue this year. Setting us up to become the world leading CPU supplier.”
Doch Nvidia ist nicht der einzige Profiteur. Der Übergang zu Agentic AI und die Inferenz-Welle multiplizieren nicht nur die Token-Mengen; wir bekommen eine Sonderkonjunktur für CPU-Produzenten, ASIC-Hersteller und spezialisierte Inferenz-Anbieter. Bei The Digital Leaders Fund sind wir hier mit Intel, Marvell und Cerebras im Portfolio gut aufgestellt.
Zum Schluss noch einige Highlights aus unseren Portfolios diese Woche
The Digital Leaders Fund:
Im Vorfeld der IPO-Euphorie von SpaceX hat sich Astroscale seit unserem Einstieg mehr als verdoppelt. Allein heute Morgen ist die Aktie um über 20 Prozent gestiegen. Unsere zwei Portfolioschwergewichte Nebius und Bloom Energy kooperieren. Nach der Ankündigung der Partnerschaft stieg die Aktie von Nebius um 14 Prozent und die von Bloom um 9 Prozent.
EM Digital Leaders:
Die Aussicht, in den Hang-Seng-Tech-Index aufgenommen zu werden, hat unsere zwei chinesischen LLM-Anbieter beflügelt. Knowledge Atlas stieg heute Morgen um 27 Prozent, Minimax um 16 Prozent. Wir nehmen hier aktuell Gewinne mit.
Patrizia LCCIF:
Am 18. Mai hat NextEra Energy die Übernahme von unserem Portfoliounternehmen Dominion Energy für rund 67 Milliarden Dollar angekündigt. Wenn es klappt, würde es der größte Stromversorger-Deal der Geschichte werden. Der Grund ist AI. Dominion versorgt Northern Virginia, den weltgrößten Datacenter-Markt. „Electricity demand is rising faster than it has in decades”, begründete NextEra-CEO John Ketchum den Schritt. In Anlehnung an Huang hätte er auch sagen können: Power is revenue, power is profit.
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