Warum die Monster-Rally jetzt auf SaaS-Aktien überspringt

28. November 2024

Saas-Aktie

Der Wahlsieg Donald Trumps hat eine Monster-Rally bei US-Aktien ausgelöst – der größte Gewinner kommt aus der Nische: der Nasdaq Emerging Cloud Index. Diese Benchmark steht für SaaS-Aktien. Wir machen einen Deep Dive in dieses Cloud-Segment und arbeiten die Eigenschaften der Gewinner-Aktien heraus.

Wir haben Anfang 2024 in einem Deep Dive zu SaaS-Aktien erörtert, wie sich Software-as-a-Service zum dominierenden Geschäftsmodell in der Cloud-Subskriptionswirtschaft entwickelt und die traditionellen Softwareansätze überholt hat. Wir hatten dort untersucht, wie Anleger das Wachstum, die Rentabilität und die Bewertungstrends innerhalb des schnell wachsenden SaaS-Sektors nutzwertig analysieren können. In unserem heutigen Update schreiben wir die Geschichte der SaaS-Aktien weiter. Dabei gehen wir nicht nur auf die Performance ein, sondern analysieren, wie sich die fundamentalen Eigenschaften der SaaS-Unternehmen entwickeln und welche SaaS-Aktien warum zu den Gewinnern zählen.

SaaS-Aktien: Eine Einführung

In den vergangenen Monaten hat sich der BVP Nasdaq Emerging Cloud Index nicht nur deutlich besser entwickelt als der MSCI World Index, sondern hat auch die bekannten US-Aktienindizes S&P 500 und Nasdaq 100 hinter sich gelassen. Heute analysieren wir 80 SaaS-Unternehmen, wobei wir die Konstituenten des Nasdaq Emerging Cloud Index um 15 weitere wichtige Cloud-Unternehmen aus unserer Watchlist ergänzen. Unsere Leser finden diese Unternehmen in der Tabelle am Ende des Beitrags. Nachrichtlich werden einige der vielversprechenden Akteure zusätzlich im Text hervorgehoben. 

Während die “Magnificent 7” über einen längeren Zeitraum die Aufmerksamkeit der Anleger dominiert haben, konnten sie ein bemerkenswertes Wachstum verzeichnen, wobei ihre Marktkapitalisierung insgesamt dramatisch anstieg. Diese Hausse hat bei vielen Anlegern Sorgen über hohe Bewertungen ausgelöst. Immer wieder gehen sie auf die Suche nach günstigeren Alternativen in anderen Sektoren.

Auch kleinere Unternehmen sind immer wieder – auch wegen der niedrigen Bewertungen – auf dem Radar vieler Investoren. In der ersten Jahreshälfte legten US-Versorger, der S&P 500 und der Nasdaq 100 stark zu, wurden aber seit Anfang des vierten Quartals von einem ziemlich nieschigen Marktsegment abgelöst: Der Nasdaq Emerging Cloud Index legte seit Anfang Oktober um 23 Prozent zu – weit vor dem Russell 2000 (plus 8,9 Prozent), S&P 500 (plus 4,3 Prozent) und Nasdaq 100 (plus 3,5 Prozent). Davon hat auch unser Flaggschiff-Fonds profitiert: TheDLF hat in diesem Jahr satte 43 Prozent zugelegt.

Saas-Aktie Nasdaq
Quelle: FactSet

Das Wachstumspotenzial der Nasdaq Emerging Cloud-Unternehmen wird von mehreren Schlüsselfaktoren bestimmt. Unternehmen aller Branchen nutzen Cloud-Dienste, um Innovationen, Effizienz und Wettbewerbsvorteile zu fördern. Die Integration von KI, maschinellem Lernen, Internet of Things, Edge Computing und 5G-Technologien beschleunigt die Cloud-Einführung. Diese Technologien erweitern die Möglichkeiten und Anwendungen von Cloud-Diensten in verschiedenen Branchen. Cloud Computing bietet Unternehmen die Möglichkeit, ihre IT-Lösungen nach Bedarf zu skalieren – eine Funktion, die bei herkömmlichen Hardwarekonfigurationen nicht möglich war.

Diese Skalierbarkeit ist entscheidend für Unternehmen, die schnell expandieren und Marktanteile erobern wollen. Cloud-Dienste bieten eine wirtschaftlichere Alternative zur IT-Infrastruktur vor Ort. Die Verlagerung von Investitionsausgaben (CapEx) zu Betriebsausgaben (OpEx) ist für viele Unternehmen attraktiv. Während Nordamerika bei der Cloud-Nutzung führend ist, ist im asiatischpazifischen Raum ein schnelles Wachstum zu verzeichnen, das durch die zunehmende digitale Transformation und die Unterstützung durch die Regierung vorangetrieben wird.

Der Nasdaq Emerging Cloud Index repräsentiert ein wachstumsstarkes Segment mit relativ attraktiven Bewertungen, das mit einem Enterprise Value-to-Sales (EV/Umsatz)-Multiple von 7,5 gehandelt wird. Die Unternehmen in diesem Index haben ein durchschnittliches prognostiziertes Umsatzwachstum von 15 Prozent und eine gesunde durchschnittliche freie Cashflow-Marge (FCF) von 20 %. Die Gruppe erreicht im Durchschnitt einen Rule-of-40-Wert von 35 Prozent, eine weit verbreitete Kennzahl, die Wachstum und Rentabilität kombiniert. Bemerkenswert ist, dass mehr als ein Drittel dieser Aktien einen Rule-of-40-Wert von 40 überschreitet, was auf eine starke finanzielle Gesundheit hindeutet. Darüber hinaus weisen fast alle Aktien im Index positive FCF-Margen auf. Nur drei der 80 Unternehmen erwirtschaften derzeit keinen positiven freien Cashflow.

Cloud Computing: Die Fundamentals

Wir analysieren den Enterprise Value zum Umsatz (FY1), die Umsatz-Wachstumsprognose, die freie Cashflow-Marge (FY1) und die 40er-Regel. Diese Diagramme bieten Einblicke in die finanzielle Leistung und Bewertung von SaaS-Unternehmen im Laufe der Zeit. Das Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz (EV/Umsatz) ist eine wichtige Kennzahl für die Bewertung von SaaS-Unternehmen. Es gibt Aufschluss darüber, wie der Markt ein Unternehmen im Verhältnis zu seiner Umsatzleistung bewertet. Ein höheres EV/Umsatz Verhältnis deutet häufig darauf hin, dass die Anleger ein starkes zukünftiges Wachstum oder eine hohe

Rentabilität des Unternehmens erwarten. Im SaaS-Sektor ist diese Kennzahl besonders nützlich für den Vergleich von Unternehmen, die zwar noch nicht profitabel sind, aber schnell wachsen. Es kann verwendet werden, um potenzielle Übernahmepreise in der SaaS-Branche zu schätzen.

Das EV/Umsatz-Verhältnis verzeichnete ein deutliches Wachstum, insbesondere während des Höhepunkts des SaaS-Marktoptimismus im Jahr 2021, wobei einige Unternehmen extrem hohe Multiplikatoren (25-facher Umsatz) erreichten. Nach dem wirtschaftlichen Umschwung im Jahr 2022 kam es zu einem deutlichen Rückgang der Bewertungen aufgrund steigender Zinssätze und einer Neugewichtung der Investoren von

Wachstum auf Rentabilität. Das durchschnittliche EV/Umsatz-Verhältnis liegt jetzt bei etwa 7,5, was eine deutliche Korrektur und eine potenzielle Unterbewertung im Vergleich zu historischen Höchstständen widerspiegelt.

Saas-Aktie Unternehmenswert zu Umsatz
Quelle: FactSet

Unternehmen, die höhere Rule-of-40-Werte (eine Kombination aus Umsatzwachstum und Profitabilität) erzielen, weisen tendenziell höhere EV/Umsatz-Multiplikatoren auf, was auf eine Prämie für eine ausgewogene Leistung hindeutet. Die nachstehende Grafik dient als Hilfsmittel für Investoren, um das Zusammenspiel zwischen den Wachstumsstrategien von SaaS-Unternehmen und den Marktbewertungen zu beurteilen und so Investment-Chancen auf der Grundlage von Branchen-Benchmarks und aktuellen Markttrends zu identifizieren.

Bewertung vs. Rule of 40
Quelle: FactSet

Das Diagramm zeigt eine allgemein positive Korrelation zwischen dem Rule of 40-Wert eines Unternehmens und dem Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz (EV/Umsatz). Je höher der Prozentsatz der Rule of 40 ist, desto eher steigt das EV/Umsatz-Verhältnis entsprechend an. Das Diagramm enthält eine “Fair Value”-Linie, die aus einer Regression abgeleitet ist. Unternehmen, die über dieser Linie liegen, können als überbewertet gelten, während Unternehmen, die darunter liegen, unterbewertet sein können.

Trotz des allgemeinen Trends gibt es eine erhebliche Streuung bei den Bewertungen. Einige Unternehmen mit ähnlichen Rule of 40-Werten haben sehr unterschiedliche EV/Umsatz-Verhältnisse, was darauf hindeutet, dass auch andere Faktoren die Bewertung beeinflussen. High Performer sind Unternehmen, die einen Rule-of-40-Score von über 40 Prozent erreichen (d. h. die Summe aus Wachstumsrate und Gewinnspanne liegt über 40 Prozent). Sie werden in der Regel höher bewertet, was durch ihre Position im oberen rechten Quadranten des Diagramms deutlich wird. Die Beziehung zwischen der Rule of 40 und der Bewertung spiegelt die Erwartungen der Anleger wider. Unternehmen mit höheren Rule of 40-Werten werden oft höher bewertet, da man davon ausgeht, dass sie Wachstum und Rentabilität gut ausbalancieren. 

Was die Rule-of-40 sagt

Das Rule of 40-Diagramm für den Nasdaq Emerging Cloud Index zeigt mehrere bemerkenswerte Trends der letzten Jahre. Die durchschnittliche Rule-of-40-Bewertung zeigte einen allmählichen Aufwärtstrend, was eine stetige Verbesserung des Gleichgewichts zwischen Umsatzwachstum und Profitabilität bei Cloud-Unternehmen widerspiegelt. Während der Pandemie kam es zu einem deutlichen Anstieg der Werte. Dies war auf den raschen digitalen Wandel und die steigende Nachfrage nach Cloud-Lösungen zurückzuführen, da sich die Unternehmen an die Remote-Arbeit und andere technologische Veränderungen anpassten. Die Werte begannen sich zu normalisieren, als sich die Branche von den durch die Pandemie verursachten Höchstständen abschwächte. Steigende Zinssätze und wirtschaftliche Unsicherheit führten zu einer Neukalibrierung der Wachstumsraten und der Rentabilität.

Der Trend der Rule-of-40er-Regel kann in zwei Hauptkomponenten zerlegt werden: Profitabilität (gemessen an der freien Cashflow-Marge) und Wachstum (dargestellt durch das prognostizierte Umsatzwachstum). Eine individuelle Analyse dieser Komponenten kann wertvolle Einblicke in das Zusammenspiel zwischen dem Fokus eines Unternehmens auf Umsatzwachstum und der Aufrechterhaltung starker Gewinnspannen liefern. Das Verständnis dieser Dynamik ist entscheidend für die Bewertung der Finanzstrategien und der Leistung der Unternehmen im Index.

Saas-Aktie Rule of 40
Quelle: FactSet

Wie die Profitabilität ins Spiel kommt

Das Diagramm der freien Cashflow-Marge im Dokument zeigt die Veränderung dieser Kennzahl von November 2017 bis August 2024 für die analysierten SaaS-Unternehmen. Die Free-Cashflow-Marge hat sich im Allgemeinen im Laufe der Zeit verbessert, ausgehend von etwa 2 Prozent Ende 2017 bis zu etwa 16 Prozent im August 2024, was darauf hindeutet, dass einige Unternehmen eine hohe Cashflow-Effizienz erreicht haben. 

In den letzten zwei Jahren haben die Softwareunternehmen als Reaktion auf den makroökonomischen Druck, wie z. B. steigende Zinssätze und straffere geldpolitische Bedingungen nach der Nullzinspolitik (ZIRP), der Rentabilität Priorität eingeräumt. Dies führte zu einer deutlichen Verbesserung der Margen des freien Cashflows (FCF), da die Unternehmen ihren Betrieb optimierten und sich auf Effizienz statt auf aggressive Expansion konzentrierten.

Free Cash Flow Margin
Quelle: FactSet

Auswirkungen auf das Wachstum und Trade-offs

Diese Verlagerung hin zur Profitabilität ging oft auf Kosten des Wachstums. Viele Unternehmen reduzierten ihre Investitionen in Wachstumsinitiativen, und makroökonomische Faktoren erschwerten den Verkauf von Software, was die Wachstumsraten weiter senkte.

Saas-Aktie Sales Growth
Quelle: FactSet

Mehrere Faktoren dürften zu den Schwankungen des Umsatzwachstums beitragen, die in der SaaS-Branche von 2018 bis 2024 zu beobachten sind. Die allgemeinen makroökonomischen Bedingungen, einschließlich Wachstums- und Rezessionsphasen, wirken sich erheblich auf die Einführung von SaaS und die Ausgaben aus.

Das Diagramm zeigt einen deutlichen Anstieg des Umsatzwachstums, der zwischen Februar und Mai 2021 fast 45 Prozent erreichte. Dies könnte auf die beschleunigte digitale Transformation während der COVID-19-Pandemie zurückgeführt werden. Nach dem Höchststand im Jahr 2021 ist ein allmählicher, aber stetiger Rückgang des prozentualen Umsatzwachstums zu verzeichnen. Bis August 2024 ist die Wachstumsrate auf etwa 15 Prozent gesunken.

Die Werte haben sich stabilisiert, wobei die Unternehmen ihre Robustheit durch starke freie Cashflow-Margen und ein moderates Umsatzwachstum unter Beweis gestellt haben, was auf eine Konzentration auf eine nachhaltige Finanzleistung schließen lässt. Der Gesamt-Trend verdeutlicht die Entwicklung des Sektors von einer wachstumsstarken Dynamik zu einer ausgewogeneren und reiferen Finanzlage, wobei die wettbewerbsfähigen Leistungskennzahlen beibehalten werden. Das nachstehende Schaubild veranschaulicht den Zielkonflikt zwischen der aktuellen freien Cashflow-Marge und dem Umsatzwachstum.

Saas-Aktie Trade-off
Quelle: FactSet

In letzter Zeit gibt es Anzeichen für eine Rückbesinnung auf Wachstum. Die Integration von KI, maschinellem Lernen, Internet of Things und 5G beschleunigt die Cloud-Nutzung und eröffnet neue Wachstumsmöglichkeiten für diese Unternehmen. Cloud-Unternehmen integrieren KI rasch in ihre Angebote, was ihre Fähigkeiten verbessern und potenziell neues Wachstum fördern dürfte. Unternehmen mit höheren Effizienzwerten (Rule of 40) werden zu deutlich höheren Multiplikatoren gehandelt als weniger effiziente Unternehmen, was auf eine Verlagerung hin zu nachhaltigem Wachstum hindeutet. Die Cloud-Märkte haben sich langfristig stets besser entwickelt als die breiteren Marktindizes, was die Stärke des Cloud-Geschäftsmodells widerspiegelt.

Da der SaaS-Markt reift, kann der allmähliche Rückgang der Wachstumsraten nach 2021 für einige Unternehmen in diesem Segment auf eine zunehmende Marktsättigung und Konkurrenz hinweisen. Die Einführung neuer Produkte oder größerer Updates kann zu Wachstumsspitzen führen, während ältere Produkte ein langsameres Wachstum erfahren können. Aufkommende Technologien wie KI und maschinelles Lernen können neue Wachstumschancen schaffen oder bestehende Märkte stören.

Da der Markt Knappheit belohnt, sind Unternehmen mit einem starken erwarteten Umsatzwachstum gut positioniert, um in diesem Segment zu übertreffen. Insgesamt spiegelt der Kompromiss zwischen Wachstum und Profitabilität zyklische Verschiebungen wider, die von den wirtschaftlichen Bedingungen und den Marktpräferenzen geprägt sind, was wachstumsstarke Unternehmen im aktuellen Umfeld zu besonders attraktiven Anlagemöglichkeiten macht.

SaaS-Aktien: Die Top-Picks

Wir wählen die Aktien anhand einer Kombination aus folgenden Datenpunkten aus: Umsatzwachstum, Sales Surprise, Guidance Surprise, Bewertung und Rule-of-40. 

Eine Sales Surprise, bei der die gemeldeten Umsätze die Erwartungen der Analysten an einem Stichtag übertreffen, ist für die Aktienauswahl wichtig, da sie Aufschluss gibt über die Leistung, Wettbewerbsposition und das Zukunftspotenzial eines Unternehmens. Die Umsätze sind der wichtigste Indikator für die Fähigkeit von Unternehmen, ihr Geschäft auszubauen. Eine positive Umsatz-Überraschung bestärkt die Überzeugung, dass sich ein Unternehmen auf dem Wachstumspfad befindet, was sowohl für Wachstums- als auch für Momentum-Anleger ein Schlüsselfaktor ist.

Die Guidance Surprise ist für die Aktienauswahl entscheidend, da sie einen vorausschauenden Einblick in die künftige Leistung eines Unternehmens bietet, was die Stimmung der Anleger und die Aktienkurse erheblich beeinflussen kann. Eine positive Prognose-Überraschung signalisiert, dass das Unternehmen für das kommende Quartal mit besser als erwarteten Umsätzen, Gewinnen oder anderen wichtigen Kennziffern rechnen kann. Investoren und Analysten gewichten die Prognosen stark, wenn sie die Aussichten eines Unternehmens beurteilen. 

Eine positive Überraschung kann zu einer Heraufstufung der Analystenempfehlungen, einem verstärkten Interesse der institutionellen Anleger und einem höheren Handelsvolumen führen, was wiederum den Aktienkurs in die Höhe treiben kann. In Sektoren wie SaaS, in denen Unternehmen um Marktanteile und Wachstum konkurrieren, kann eine positive Prognose-Überraschung hochwertige Unternehmen von ihren Konkurrenten unterscheiden. Sie deutet auf eine starke Managementleistung und Widerstandsfähigkeit hin und macht das Unternehmen zu einer attraktiven Investition.

Der Erfolg von SaaS hängt von Skalierbarkeit, wiederkehrenden Umsätzen und Kosteneffizienz ab – Elemente, die von der 40er-Regel erfasst sind. Durch die Kombination mit dem EV/Umsatz, einem Bewertungsmaßstab, wird sichergestellt, dass Anleger SaaS-Unternehmen anhand von Kennzahlen bewerten können, die sich direkt auf die Wahrnehmung der Anleger und die langfristigen Renditen auswirken. Dies – und vieles mehr – geht aus der unteren Tabelle hervor.

Saas-Aktien Best Pics
Quelle: FactSet

Disclaimer

Die vorstehenden Darstellungen der Pyfore Capital GmbH stellen rechtlich eine Werbemitteilung dar und dienen ausschließlich Informationszwecken. Sie stellen insbesondere weder ein Angebot oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes noch einen Rat oder eine persönliche Empfehlung bezüglich des Haltens, des Erwerbs oder der Veräußerung eines Finanzinstruments dar. Die Pyfore Capital GmbH empfiehlt, sich vor Abschluss eines Geschäftes kunden- und produktgerecht und unter Berücksichtigung Ihrer persönlichen Vermögens- und Anlagesituation beraten zu lassen und Ihre Anlageentscheidung nicht allein auf diese Veröffentlichung zu stützen. Es wird empfohlen, sich von Angehörigen der steuerberatenden Berufe über die individuellen steuerlichen Folgen des Erwerbs, des Haltens oder der Veräußerung des in dieser Unterlage beschriebenen Finanzinstrumentes beraten zu lassen.
Bitte beachte die
rechtlichen Hinweise.

Links zu Texten, die von einem Dritten erstellt wurden, dienen lediglich unverbindlichen Informationszwecken.

Autor

  • Stefan Hartmann

    Stefan schaut auf eine mehr als 20-jährige Erfahrung in den Bereichen Aktien, festverzinsliche Wertpapiere, Derivate und Hedge Funds zurück. In seiner Tätigkeit als globaler Leiter des Quantitativen Research Teams bei ABN AMRO, hat er über 300 institutionelle Kunden in den USA, Europa und Asien zu allen Fragen des Investment Prozesses beraten. Zuvor war er 10 Jahre bei Salomon Smith Barney als Leiter des quantitativen Research Teams für Europa tätig, wo er Top Rankings in den großen Research Surveys erzielte. Stefan hat über 50 Research Veröffentlichungen zu allen Aspekten des Investment Prozesses in Aktien, festverzinsliche Wertpapiere und Währungen publiziert.

    View all posts
Picture of Stefan Hartmann

Stefan Hartmann

Stefan schaut auf eine mehr als 20-jährige Erfahrung in den Bereichen Aktien, festverzinsliche Wertpapiere, Derivate und Hedge Funds zurück. In seiner Tätigkeit als globaler Leiter des Quantitativen Research Teams bei ABN AMRO, hat er über 300 institutionelle Kunden in den USA, Europa und Asien zu allen Fragen des Investment Prozesses beraten. Zuvor war er 10 Jahre bei Salomon Smith Barney als Leiter des quantitativen Research Teams für Europa tätig, wo er Top Rankings in den großen Research Surveys erzielte. Stefan hat über 50 Research Veröffentlichungen zu allen Aspekten des Investment Prozesses in Aktien, festverzinsliche Wertpapiere und Währungen publiziert.

Aktuelle Beiträge

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *

Neueste Beiträge

Tags

Neuste Kommentare

Twitter

Instagram