Quartals Updates: Etsy und Hellofresh

Die E-Commerce Plattform für individuell gestaltete Konsumgüter hat vor einigen Wochen Quartalszahlen vorgelegt, die zwar insgesamt positiv aufgenommen wurden, aber den Kursrückgang der Etsy Aktie nicht aufhalten konnten. Seit Anfang Februar ist der Kurs von knapp 140 Dollar auf aktuell unter 103 Dollar gefallen. (Nicht geholfen hat der „Hickup“ zum Wochenende, als Auszahlungen an Etsy-Seller wegen der SVB-Pleite kurzfristig ausgesetzt wurden.). Insgesamt verlangsamte sich das Wachstum auch im vergangenen Quartal, ein Trend, der bereits 2022 einsetzte.

Q4-Zahlen: GMS sank YoY um vier Prozent auf 4,03 Milliarden Dollar, der Umsatz stieg dagegen um 12,6 Prozent. Getragen wurde das Umsatzwachstum vor allem durch die von Verkäufern seinerzeit stark kritisierte Erhöhung der Verkäufergebühr von 5 auf 6,5 Prozent des Warenwertes im April 2022 – immerhin ein Anstieg um 30 Prozent. Diese Erhöhung machte sich positiv beim Bruttogewinn bemerkbar, der um 14,4 Prozent auf 581,5 Millionen Dollar stieg. Wegen gestiegener Kosten sank allerdings die Ebidta-Marge von 30,5 auf 28,1 Prozent; der Nettogewinn brach sogar um fast ein Drittel auf 109,5 Millionen Dollar ein, was einer Nettomarge von 14 Prozent (23 Prozent) entspricht. Die Zahl aktiver Käufer ging zurück (minus 1,3 Prozent), und die aktiver Verkäufer stagnierte (minus 0,7 Prozent).

Guidance: Reichlich Moll-Töne gab es von CFO Rachel Glaser zu hören: GMS entwickle sich „sehr volatil“ im laufenden Quartal, was zu einer „breiten Range“ bei der Schätzung der Zahlen für dieses Jahr geführt habe. Neben einer Verlagerung der Kundenprioritäten weg von Luxus- hin zu Basiskonsonsumgütern (lies: Nahrungsmitteln), bemühte Glaser ebenfalls die „Makro-Headwinds“, was Prognosen „tough to call“ mache.

GMS für das erste Quartal 2023 wird bei zwischen 2,95 Milliarden und 3,15 Milliarden Dollar liegen;

Umsatz: 600 Millionen bis 640 Millionen Dollar

Adjustierte Ebidta-Marge: 26 bis 27 Prozent.

Positiv: Die Umsatzprognosen wurden in Q4 übertroffen, Etsy-CEO Josh Silverstein hatte im Analysten-Call von einem positiven Trend beim Wachstum männlicher Kunden – bisher eher eine Minderheit – und von starkem Wachstum in Märkten ex USA, unter anderem in Deutschland, berichtet. Zudem habe man eine Rekordzahl von inaktiven Käufern wieder neu gewonnen – 8,6 Millionen, ein Plus von 27 Prozent. Auch wenn Finanzinvestoren diese Zahl vielleicht nicht so gerne sehen, so investiert Etsy derzeit verstärkt in das zukünftige Wachstum. Die Marketing-Ausgaben stiegen in Q4 um 20 Prozent und im Bereich Produktentwicklung um 36 Prozent. Auch der Headcount stieg, wenn auch nicht mehr so stark wie in den Vorjahren.

Negativ: Neben der sinkenden Marge sprudeln auch die Umsatzquellen nicht so kräftig, wie es die Top-Line-Zahlen suggerieren: die Zahl neuer Käufer ist auch in Q4 2022 rückläufig – von 12,8 Millionen in Q4 2020, über 10,2 Millionen 2021 auf 9,5 Millionen in Q4 2022. Dieser Trend dürfte sich auch in diesem Jahr fortsetzen. Die Tochtergesellschaften Reverb, depop und elo7 – letztere wurden auf dem Höhepunkt des Zyklus, im Sommer 2021 übernommen – hätten derzeit laut Glaser eine „tougher time“ als die Mutter Etsy. Ein Blick auf die digitale Spur bestätigt bei allen drei Töchtern den Abwärtstrend. 

My Take: Die Durststrecke bei Etsy dauert an, und wenngleich man nach wie vor von einem Quality Unternehmen sprechen kann, so hapert es nunmehr seit bald zwei Jahren merklich mit dem Wachstum. Andererseits investiert Etsy in künftiges Wachstum und expandiert weiter international. Das Cashflow-starke capital-light Modell, die konsequente Besetzung einer Nische und hohe EBITDA-Margen (ca. 27 Prozent) rechtfertigen zwar eine Prämiumbewertung bei Etsy, aber auch nur, wenn Etsy wieder Umsätze steigert und Neukunden gewinnt. Aktuell ist die Etsy Aktie noch meilenwert vom All-time-high von 297 Dollar von Ende 2021 entfernt, aber sie hat sich bereits deutlich von den Tiefs des Jahres 2022 (69 Dollar im Juni) gelöst. The call is still out.