Von der Nische zum Mainstream: Eine Einführung in SaaS

18. Januar 2024

Saas_Von der Nische zum Mainstream

Software-as-a-Service (SaaS) ist das Geschäftsmodell der Cloud-Subkriptionsökonomie. Hosting-Dienstleistungen sichern stetige Erträge und haben das klassische Softwaregeschäft abgelöst. Ergänzend zu den vielen Artikeln, die wir zu SaaS Unternehmen verfasst haben, erklärt dieser Beitrag, wie Anleger das Zusammenspiel von Wachstum, Rentabilität und Bewertungen einer Highgrowth-Branche analysieren sollten.

Eine Einführung in SaaS

In der sich ständig weiterentwickelnden Technologie- und Geschäftslandschaft haben sich Software-as-a-Service (SaaS)-Unternehmen zu zentralen Akteuren entwickelt. SaaS, ein Software-Vertriebsmodell, bei dem Anwendungen von einem Drittanbieter gehostet und den Kunden über das Internet zur Verfügung gestellt werden, stellt einen bedeutenden Wandel gegenüber den herkömmlichen Softwaregeschäft dar. Dieser Wandel hat nicht nur die Zugänglichkeit und Skalierbarkeit von Software revolutioniert, sondern auch ein neues Paradigma in Bezug auf Unternehmenseffizienz und Kundenbindung hervorgebracht.

SaaS-Unternehmen haben den Zugang zu leistungsstarken Softwarelösungen demokratisiert und ermöglichen es Unternehmen jeder Größe, Spitzentechnologien zu nutzen, ohne dass die mit herkömmlichen Softwareinstallationen verbundenen hohen Vorlaufkosten anfallen. Die meisten SaaS-Unternehmen nutzen das Cloud Computing, das ihnen die Flexibilität bietet, ihre Ressourcen je nach Bedarf zu erweitern oder zu reduzieren. Cloud-basierte Modelle ermöglichen eine effiziente Anpassung an sich ändernde Anforderungen und gewährleisten einen kosteneffizienten Betrieb und einen reaktionsschnellen Service für Kunden. Diese Zugänglichkeit ermöglicht es kleinen und mittleren Unternehmen, mit größeren Konzernen zu konkurrieren, wie es früher nicht möglich gewesen wäre.

Das Saas-Geschäftsmodell beschleunigt auch den Produktzyklus. Das abonnementbasierte Umsatzmodell fördert kontinuierliche Verbesserungen und kundenorientierte Erweiterungen und stellt sicher, dass Unternehmen immer Zugang zu den neuesten und effizientesten Tools haben.

Laut Statista Market Insights wird der Umsatz im SaaS-Markt im Jahr 2024 voraussichtlich 282,20 Milliarden US-Dollar erreichen. Es wird erwartet, dass der Umsatz eine jährliche Wachstumsrate (CAGR 2024-2028) von 7,33 Prozent aufweisen wird, was zu einem Marktvolumen von 374,50 Milliarden. US-Dollar bis 2028 führt. SaaS waren in den Zeiten des Nullzinses die Stars unter den Growth-Unternehmen und haben bis weit ins Jahr 2021 die Fantasie der Anleger getrieben. Wegen der Eigenheit dieser Unternehmen sind neben herkömmlichen auch neue betriebswirtschaftliche Kennzahlen für die Bewertung dieser Unternehmen aus Anlegersicht relevant. Beispiele hierfür sind die “Magic Number”, NRR oder die Rule of 40.

SaaS - Total Revenue
Quelle: Statista Market Insights

Der Unterschied zwischen dem traditionellen Softwaregeschäft und SaaS

Beim SaaS-Modell zahlen die Kunden eine wiederkehrende (Abo-)Gebühr, oft monatlich oder jährlich, für den Zugang zur Software. Dieser Ansatz führt nicht nur zur einer konstanten Einnahmequelle für die Anbieter, sondern senkt auch die Anfangskosten für die Nutzer. In der Vergangenheit wurde Software durch eine einmalige Zahlung erworben, die dem Käufer eine unbefristete Lizenz einräumte. Diese Methode war oft mit zusätzlichen Kosten für neue Versionen oder Updates verbunden.

Bei SaaS wird die Software in der Cloud gehostet und der Zugriff erfolgt über das Internet. Auf diese Weise können SaaS-Anbieter kontinuierliche Updates, Wartung und Support verwalten und bereitstellen. Im Gegensatz dazu wurde Software früher in physischen Formaten wie CDs oder DVDs oder als herunterladbare Pakete vertrieben, die auf persönlicher Hardware installiert werden mussten. Bei diesen älteren Methoden gab meist unregelmäßige Updates, die die Benutzer manuell installieren mussten.

SaaS-Unternehmen pflegen eine aktive, kontinuierliche Beziehung zu ihren Kunden. Sie bieten kontinuierlichen Support, regelmäßige Updates und passen ihre Dienste idealerweise auf der Grundlage von Kundenfeedback an. Bei traditionellen Softwaremodellen hingegen war die Betreuung nach dem Kauf begrenzt und konzentrierte sich hauptsächlich auf die Fehlerbehebung. Neue Funktionen waren in der Regel erst in späteren Versionen oder Releases verfügbar.

Skalierbarkeit und Anpassbarkeit sind die Markenzeichen von SaaS-Lösungen. Unternehmen können problemlos Funktionen und Benutzerlizenzen hinzufügen oder entfernen und profitieren von einer Reihe von Anpassungsoptionen. Früher waren Skalierbarkeit und Anpassungsmöglichkeiten eingeschränkt; Unternehmen mussten oft zusätzliche Lizenzen oder neue Softwareversionen für zusätzliche Funktionen oder Benutzer kaufen.

In finanzieller Hinsicht wird SaaS im Allgemeinen als Betriebsausgabe (OpEx) eingestuft, die laufende, vorhersehbare Kosten verursacht. Im Gegensatz dazu waren herkömmliche Softwarekäufe in der Regel Investitionsausgaben (CapEx), die eine beträchtliche einmalige Ausgabe bedeuten.

SaaS-Nutzer können flexibel von jedem Ort mit Internetanschluss auf die Software zugreifen. Im Gegensatz dazu konnte auf traditionelle Software nur auf  Geräte zugegriffen werden, auf denen sie installiert war.

Das Zusammenspiel von Wachstum, Rentabilität und Bewertung

In unserer Untersuchung befassen wir uns mit der Historie der Bewertungen von SaaS-Unternehmen und analysieren, wie sie sich im Laufe der Zeit entwickelt haben. Um wirklich einschätzen zu können, welche Aktien echte Kaufgelegenheiten bieten, ist es entscheidend, diese Bewertungen den Schlüsselkennzahlen wie Umsatzwachstum und Rentabilität gegenüberzustellen. Diese vergleichende Analyse hilft dabei, nicht nur den Wert, sondern auch das zugrunde liegende Potenzial einer Aktie zu erkennen.

Wir analysieren auch die aktuellen Markttrends, um zu verstehen, was die Performance einer Aktie heute bestimmt. Ist es ein schnelles Wachstum oder eine solide Rentabilität, die im aktuellen Marktklima höher bewertet wird? Die Beantwortung dieser Frage ist von entscheidender Bedeutung, um die Aktien zu identifizieren, die in Zukunft eine überdurchschnittliche Performance aufweisen werden. Dieser umfassende Ansatz ermöglicht uns, Einblicke zu geben, die über oberflächliche Zahlen hinausgehen und ein tieferes Verständnis dafür vermitteln, wo der wahre Wert im SaaS-Markt liegt. Diese Analyse gibt Aufschluss über die Faktoren, die das Vertrauen der Anleger und die Bewertung im SaaS-Sektor bestimmen.

Unser Universum für diese Analyse umfasst 85 SaaS- und Dienstleistungsunternehmen. Wir haben diese Unternehmen als Bestandteile des BVP Nasdaq Emerging Cloud Index ausgewählt, darunter auch Aktien, die in verschiedenen Unternehmensumfragen als SaaS-Unternehmen am besten bewertet wurden. 

Die Bewertungen von SaaS-Unternehmen sind im Zuge der Markterholung nach dem massiven Ausverkauf im Jahr 2020 erheblich gestiegen, ausgehend von durchschnittlichen Bewertungen (Unternehmenswert zu Umsatz) von etwa 12 im Jahr 2017 kam es zu einer Verdoppelung auf über 25 bis zum Ende 2021. In diesem Zeitraum zahlte der Markt eine enorme Prämie für Umsatzwachstum und ignorierte die Rentabilität völlig. Cloudflare, Asana und Gitlab wurden mit Unternehmenswert-Umsatz-Verhältnissen von 60, 70 und 75 gehandelt.

Im Jahr 2022 änderte sich die Stimmung auf dem Markt jedoch drastisch, als alle großen Zentralbanken die Zinsen anhoben und es zu einem dramatischen Ausverkauf von Unternehmen mit hohem Wachstum und geringer Rentabilität kam. Wir befinden uns jetzt bei einem Durchschnittswert von 7,5, bei dem der Markt auf der Grundlage des Verhältnisses von Unternehmenswert zum Umsatz im Vergleich zu seinen eigenen historischen Werten billig zu sein scheint.

Saas - Enterprise Value to Sales
Quelle: Factset

Ein absoluter Tiefstand bei den Bewertungen deutet jedoch nicht unbedingt auf eine Kaufgelegenheit hin. Die Schwankungen bei den Umsatzmultiplikatoren sind größtenteils auf das sich entwickelnde Zusammenspiel zwischen Wachstum und Rentabilität zurückzuführen, den beiden Schlüsselelementen, die die Bewertung bestimmen. In den folgenden Abschnitten gehen wir näher auf jeden dieser kritischen Faktoren ein. 

Die Rule of 40 wird durch die Addition der Wachstumsrate und der Rentabilität eines Unternehmens bestimmt. Dieser Grundsatz besagt, dass SaaS-Unternehmen die Flexibilität haben, entweder dem Umsatz oder dem Wachstum den Vorrang zu geben. In diesem Szenario kann ein schnelles Wachstum eine geringere Rentabilität ausgleichen, und ebenso kann eine hohe Rentabilität ein langsameres Wachstum ausgleichen. Damit ein SaaS-Unternehmen als floriert gilt, sollte es nach diesem Qualitätsmaßstab einen Wert von über 40 erreichen. 

Die Abbildung unten veranschaulicht den Trade-off zwischen der Rule-of-40-Qualitätskennzahl (wir verwenden die erwartete Cashflow-Marge und das erwartete Umsatzwachstum) und der Bewertung. Eine Erhöhung des Rule-of-40-Maßes um 10 Prozent führt zu einem Anstieg der Bewertung des Unternehmenswertes im Verhältnis zum Umsatz um etwa 1,5 Punkte. Nur etwa 30 Prozent der Unternehmen in unserem Universum erfüllen derzeit diesen Qualitätsmaßstab der Rule of 40. Wie kann man diesen Wert im Vergleich zur Historie von SaaS-Unternehmen einordnen?

SaaS - Rule of 40
Quelle: Factset

Die nächste Abbildung zeigt den Prozentsatz der SaaS-Unternehmen, die die Rule-of-40-Benchmark in der Vergangenheit erfüllt haben. Wir sehen, dass zwischen 40-50 % der Unternehmen dies bis Ende 2021 durchgängig erreicht haben.

Quelle: Factset

Die COVID-19-Pandemie zwang viele Unternehmen, ihre Initiativen zur digitalen Transformation zu beschleunigen. Da Remote Work zur Norm wurde, stieg die Nachfrage nach cloudbasierten Diensten und Lösungen, die SaaS-Unternehmen anbieten. Während der wirtschaftlichen Unsicherheiten, die durch die Pandemie ausgelöst wurden, suchten die Unternehmen nach kosteneffizienten Lösungen. SaaS-Modelle mit ihren abonnementbasierten Preisen boten eine überschaubare finanzielle Verpflichtung im Vergleich zu herkömmlichen Softwaremodellen, die größere Vorabinvestitionen erforderten.

Seit Ende 2021 ist jedoch die Zahl der Unternehmen, die der 40er-Regel entsprechen, auf unter 30 Prozent gesunken. Warum ist dies geschehen? Ist dies auf eine geringere Rentabilität oder auf mangelndes Wachstum zurückzuführen?

Saas - Free Cash flow Yield
Quelle: Factset

Aus der Abbildung oben geht hervor, dass die Rentabilität nicht der Hauptschuldige ist. Im Jahr 2023 waren SaaS-Unternehmen in der Lage, die Cashflow-Rendite ziemlich konstant zu verbessern, was die Qualitätskennzahl der Rule-of-40 unterstützt. Der Rückgang der Rule-of-40-Kennzahl ist in erster Linie auf den deutlichen Rückgang der Wachstumsraten zurückzuführen. Die untere Abbildung zeigt den rückläufigen Trend beim Umsatzwachstum, der 2022 begann und sich bis 2023 auf unter 20 Prozent halbierte.

SaaS - Sales Growth
Quelle: Factset

Welche Schlussfolgerungen lassen sich daraus für Investitionen in SaaS-Unternehmen ziehen?

Wie Aktienmärkte Knappheit im Umsatzwachstum bewerten

Im komplizierten Tanz der Aktienmarktdynamik sticht ein grundlegendes Prinzip oft hervor: die Bewertung von Knappheit durch den Markt. Dieses Phänomen zeigt sich besonders deutlich bei der Bewertung des Umsatzwachstums von Unternehmen. In Zeiten, in denen ein robustes Umsatzwachstum eine Seltenheit ist, tendiert der Markt dazu, Unternehmen, die diese Eigenschaft aufweisen, mit einem Aufschlag zu versehen. Diese höhere Bewertung spiegelt das Knappheitsprinzip wider: Wenn eine wünschenswerte Eigenschaft, wie z. B. ein signifikantes Umsatzwachstum, auf dem Markt knapp ist, wird sie wertvoller. Umgekehrt wird in einem Umfeld, in dem viele Unternehmen ein hohes Umsatzwachstum aufweisen, diese Eigenschaft weniger ausgeprägt und daher bei der Marktbewertung weniger stark gewichtet.

Diese Verlagerung des Marktschwerpunkts ist nicht willkürlich, sondern wird durch die zugrunde liegende Angebots- und Nachfragedynamik bei Wachstumschancen bestimmt. Unternehmen, die Wachstum liefern können, wenn es knapp ist, werden zu begehrten Investitionen, die aufgrund ihrer relativen Seltenheit und ihres wahrgenommenen Potenzials für höhere Renditen höhere Bewertungen anziehen.

Das Verständnis dieses Prinzips ist für Anleger von entscheidender Bedeutung, da es die Notwendigkeit unterstreicht, finanzielle Leistungsindikatoren in den Kontext des breiteren Marktumfelds zu stellen. Die Erkenntnis, wie der Markt Knappheit bewertet, kann tiefere Einblicke in Bewertungstrends geben und zu strategischen Investitionsentscheidungen führen, insbesondere in Sektoren wie SaaS, wo die Wachstumsentwicklung ein entscheidender Faktor bei der Unternehmensbewertung ist.

Branchenspezifische Indikatoren

Branchenspezifische Kennzahlen sind für SaaS-Unternehmen unverzichtbar, da sie einen umfassenden Überblick über die Effizienz der Kundenakquise, die Umsatzstabilität, die Kundenbindung und den allgemeinen Zustand des Unternehmens bieten, was für die strategische Planung und die Gewinnung von Investitionen entscheidend ist: 

Kundenakquisitionskosten (CAC): Misst die Kosten für die Gewinnung eines Kunden. Sie werden als die gesamten Vertriebs- und Marketingkosten geteilt durch die Anzahl der akquirierten Kunden berechnet. Ein niedriger CAC ist zu bevorzugen.

Lifetime Value (LTV): Gibt den Gesamtumsatz an, den ein Unternehmen von einem einzelnen Kunden erwarten kann. Im Allgemeinen ist ein höherer LTV besser, und er sollte die CAC übersteigen.

Monatlich wiederkehrende Umsätze (MRR) und jährlich wiederkehrende Umsätze (ARR): Sie spiegeln die erwarteten wiederkehrenden Einnahmen des Unternehmens auf monatlicher bzw. jährlicher Basis wider. Höhere MRR- und ARR-Werte sind wünschenswert. 

Churn Rate: Gibt den Prozentsatz der in einem bestimmten Zeitraum verlorenen Kunden an. Sie wird berechnet, indem die Anzahl der Kunden zu Beginn des Zeitraums durch die Anzahl am Ende des Zeitraums geteilt und dann mit 100 multipliziert wird. Eine niedrigere Abwanderungsrate ist besser.

SaaS-Unternehmen arbeiten anfangs oft mit Verlusten und konzentrieren sich auf schnelles Wachstum und Markteroberung. Anhand von Kennzahlen wie den Kundenakquisitionskosten (CAC) und dem Lifetime Value (LTV) lässt sich beurteilen, ob das Unternehmen Kunden auf kosteneffiziente Weise akquiriert und ob es seinen Kundenstamm über einen längeren Zeitraum aufrechterhalten und profitabel ausbauen kann.

Kennzahlen wie die monatlich wiederkehrenden Umsätze (MRR) und die jährlich wiederkehrenden Umsätze (ARR) geben Aufschluss über die finanzielle Gesundheit und Stabilität des Unternehmens. Sie zeigen den vorhersehbaren, stetigen Einkommensstrom, der für die Beurteilung der gegenwärtigen und zukünftigen finanziellen Lage des Unternehmens entscheidend ist.

Die Abwanderungsrate ist für SaaS-Unternehmen von entscheidender Bedeutung, da das Geschäftsmodell auf einer langfristigen Kundenbindung beruht. Eine hohe Abwanderungsrate deutet auf Unzufriedenheit der Kunden oder einen hart umkämpften Markt hin, während eine niedrige Abwanderungsrate auf eine gute Kundentreue und Produkttreue schließen lässt.

Der wirtschaftliche Ausblick für den SaaS-Sektor

Wir sind aus den folgenden Gründen langfristig optimistisch für den SaaS-Sektor:

1) SaaS ist das Geschäftsmodell der Zukunft, der Übergang zur Cloud wird sich fortsetzen.

2) Angesichts der aktuellen Bewertungen und einer Bodenbildung beim Umsatzwachstum sind wir der Meinung, dass SaaS-Unternehmen in diesem Jahr ein höheres  Potential bieten als die Magnificent 7.

Der wirtschaftliche Ausblick für den SaaS-Sektor

3) Die jüngste Verbesserung der Rentabilität zeigt, dass zahlreiche Unternehmen, die an der Schwelle zur Marktführerschaft stehen, ihre betriebliche Effizienz steigern konnten und damit eine noch solidere Grundlage geschaffen haben.

Die Top-Aktien im SaaS-Universum (mit Downloadtabelle)

Im aktuellen Marktumfeld halten wir die folgende Kombination von Indikatoren für die sinnvollste Methode zur Auswahl von Aktien aus dem SaaS-Universum:

1) Aktien, die im letzten Quartal eine positive Umsatzüberraschung gemeldet haben

2) Aktien, deren Umsatz-Guidance für das neue Quartal über dem Analystenkonsens lag

3) ARR über 110%

4) Hoher Prozentsatz an Upgrades im Vergleich zu Downgrades der Gewinnschätzungen durch Analysten

5) Angemessene Bewertung nach dem Rule-of-40 Qualitätsmaß

Aufgrund der Bedeutung des Umsatzwachstums im aktuellen Marktumfeld konzentrieren wir uns auf Aktien mit einem robusten Umsatzwachstum, das positiv im Quartalsvergleich überrascht hat und bei dem eine positive Umsatzprognose der Analysten vorliegt. Umsatzüberraschungen bringen zwei Vorteile mit sich: Erstens ist es wahrscheinlicher, dass Unternehmen, die positiv überrascht haben, in Zukunft eine weitere positive Umsatzüberraschung präsentieren. Zweitens neigen Unternehmen mit positiven Überraschungen dazu, nach der Bekanntgabe der Ergebnisse eine positive Drift zu erleben. Am Tag der Gewinnbekanntgabe tendieren Aktien mit positiven Überraschungen zu einer weitaus besseren Performance als der Gesamtmarkt. Darüber hinaus zeigen diese Unternehmen in den folgenden Wochen einen positiven Trend bei der Aktienkursentwicklung.

Die Auswirkungen der Guidance auf die Marktreaktionen und die Stimmung der Anleger sind erheblich. Wenn der Ausblick eines Unternehmens die Marktprognosen übertrifft, kann der Aktienkurs steigen, was die positiven Aussichten der Anleger widerspiegelt. Im Gegensatz dazu kann ein Ausblick, der die Erwartungen nicht erfüllt, zu einem Rückgang des Aktienkurses führen, da die Anleger ihre Erwartungen neu kalibrieren. Analysten verlassen sich häufig auf die Prognosen des Unternehmens als Grundlage für ihre Prognosen und Ratschläge. Präzise Prognosen helfen den Analysten, genauere Vorhersagen über die finanzielle Zukunft eines Unternehmens zu treffen, wodurch Unsicherheiten und Investitionsrisiken minimiert werden.

Zusätzlich zu den Einnahmen und den überraschenden Prognosen achten wir auch auf eine positive Dynamik bei den Gewinnrevisionen. Eine Aufwärtskorrektur der Gewinnschätzungen kann eine positive Stimmung auf dem Markt gegenüber dem Unternehmen widerspiegeln. Dies deutet darauf hin, dass die Analysten der Meinung sind, dass das Unternehmen gute Aussichten hat und wahrscheinlich bessere als die erwarteten Finanzergebnisse erzielen wird. Aktien mit einer positiven Gewinnrevisionsdynamik verzeichnen häufig Kurssteigerungen. Dies liegt daran, dass die Aktienkurse in der Regel auf die Erwartungen der Analysten hinsichtlich der künftigen Gewinne reagieren. Wenn sich die Erwartungen verbessern, kann auch der Aktienkurs steigen.

Unser Ziel ist es, Unternehmen mit hohen jährlich wiederkehrenden Umsätzen (ARR) zu bevorzugen, eine wichtige Kennzahl für unsere Branche. Darüber hinaus haben wir weitere Informationen aus den jüngsten Berichten über Gewinnmitteilungen zusammengetragen. Zu guter Letzt wählen wir Unternehmen aus, deren Bewertung im Vergleich zum Qualitätsmaßstab der Rule-of-40 Regel nicht teuer ist.

Anhand dieser Kriterien haben wir eine Tabelle mit den vielversprechendsten SaaS-Unternehmen erstellt, die Ihr hier herunterladen könnt (Quelle: Factset und Bloomberg).

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Autor

  • Stefan Hartmann

    Stefan schaut auf eine mehr als 20-jährige Erfahrung in den Bereichen Aktien, festverzinsliche Wertpapiere, Derivate und Hedge Funds zurück. In seiner Tätigkeit als globaler Leiter des Quantitativen Research Teams bei ABN AMRO, hat er über 300 institutionelle Kunden in den USA, Europa und Asien zu allen Fragen des Investment Prozesses beraten. Zuvor war er 10 Jahre bei Salomon Smith Barney als Leiter des quantitativen Research Teams für Europa tätig, wo er Top Rankings in den großen Research Surveys erzielte. Stefan hat über 50 Research Veröffentlichungen zu allen Aspekten des Investment Prozesses in Aktien, festverzinsliche Wertpapiere und Währungen publiziert.

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Stefan Hartmann

Stefan Hartmann

Stefan schaut auf eine mehr als 20-jährige Erfahrung in den Bereichen Aktien, festverzinsliche Wertpapiere, Derivate und Hedge Funds zurück. In seiner Tätigkeit als globaler Leiter des Quantitativen Research Teams bei ABN AMRO, hat er über 300 institutionelle Kunden in den USA, Europa und Asien zu allen Fragen des Investment Prozesses beraten. Zuvor war er 10 Jahre bei Salomon Smith Barney als Leiter des quantitativen Research Teams für Europa tätig, wo er Top Rankings in den großen Research Surveys erzielte. Stefan hat über 50 Research Veröffentlichungen zu allen Aspekten des Investment Prozesses in Aktien, festverzinsliche Wertpapiere und Währungen publiziert.

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